一、全球共識維度：全球碳中和共識下，碳交易市場(chǎng)發(fā)展或迎來(lái)共振

        2015 年 12 月 12 日，巴黎氣候變化大會(huì )正式舉行，大會(huì )上聯(lián)合國秘書(shū) 長(cháng)潘基文呼吁國際社會(huì )應針對減少溫室氣體的排放采取措施，重視各國 應對氣候變化風(fēng)險的能力，并通過(guò)《巴黎協(xié)定》。該協(xié)議旨在安排 2020 年后各國政府應如何應對全球氣候變化，長(cháng)期目標為限制全球平均氣溫 的上升幅度，即與前工業(yè)化時(shí)期相比，其上升幅度必須在 2 攝氏度以?xún)?并爭取控制在 1.5 攝氏度內。2016 年 4 月 22 日，175 位國家領(lǐng)導人共 同簽署該協(xié)定，環(huán)境保護已成為全球共振目標。 《巴黎協(xié)定》后，各國針對《巴黎協(xié)定》提出了符合自身情況的減排目標。摘取部分重要經(jīng)濟體的具體政策如下：

        1.1 國外經(jīng)驗：碳金融市場(chǎng)已實(shí)現對碳排放環(huán)境成本科學(xué)量化和市場(chǎng)化定價(jià)

        根據世界銀行 2005 年以來(lái)每年出版的《全球碳市場(chǎng)現狀與趨勢》報告， 1998 年至 2004 年全球碳市場(chǎng)交易量從 1900 萬(wàn)噸增長(cháng)到了 1.2 億噸， 2005 年包括碳配額和項目減排量在內的交易量則一舉突破了 7 億噸， 交易總額超過(guò)了108 億美元，其中碳配額交易量3.29 億噸，交易額82.8 億美元。在隨后數年間，國際碳市場(chǎng)在經(jīng)濟景氣的推動(dòng)下量?jì)r(jià)齊升，碳 配額交易額 4 年間從 82 億美元猛增到 1263 億美元，年均增長(cháng)1.48 倍， 碳市場(chǎng)也因此曾一度被認為將取代石油成為世界上頭號大宗商品市場(chǎng)。

        從國外經(jīng)驗看，碳金融市場(chǎng)已經(jīng)成功實(shí)現了對碳排放這一類(lèi)環(huán)境成本的 科學(xué)量化和市場(chǎng)化定價(jià)，并為其提供了流轉、估值和變現的便捷渠道將 其所對應的風(fēng)險成本或潛在收益轉化成了企業(yè)的財務(wù)績(jì)效，成為綠色金 融體系中率先實(shí)現落地生根的環(huán)節。1998 年至 2015 年全球碳金融市場(chǎng) 的交易量抬升后又有所放緩，我們預計，中國參與至碳中和陣營(yíng)中后， 全球碳中和共識下，碳交易市場(chǎng)發(fā)展或迎來(lái)共振，碳金融市場(chǎng)規?；蛟俅闻噬?。

        1.2 展望未來(lái)，中國碳交易及碳減排的市場(chǎng)定價(jià)或是碳中和實(shí)現基礎

        我們認為，歐盟作為最先關(guān)注碳發(fā)展的經(jīng)濟體，它的碳發(fā)展路徑值得我 們參考。歐盟以制定的碳市場(chǎng)相關(guān)法律法規進(jìn)行總量設定、配額分配、 MRV（監測、報告、核查）等標準和規則的統一性，并逐步修訂完善， 建立了較為完備的政策法規體系。歐盟委員會(huì )根據實(shí)際情況做出階段性政策，逐步提升高碳排放的企業(yè)管理范圍、設立階梯式目標減少溫室氣 體排放量和提升可再生能源能效，并預計 2050 年實(shí)現完全碳中和。

        歐洲碳市場(chǎng)(EU ETS)啟動(dòng)于 2005 年，是目前全球最大的碳排放交易體 系。歐洲碳市場(chǎng)包括電力、工業(yè)以及航空部門(mén)的 11000 多個(gè)排放設施， 2020 年排放量約 13 億噸，交易量達 80 億噸，占 2020 年全球碳市場(chǎng)交 易總額 2290 億歐元的九成。展望未來(lái)，中國碳交易及碳減排的市場(chǎng)定 價(jià)或是碳中和實(shí)現基礎。

        二、宏觀(guān)經(jīng)濟維度：國內能源結構進(jìn)入“新舊轉換”的周期

        在經(jīng)濟學(xué)角度，二氧化碳等溫室氣體排放導致的全球氣候變暖所帶來(lái)的 負外部性問(wèn)題一直影響著(zhù)全球經(jīng)濟，依靠石油、煤炭等傳統能源之上的 生產(chǎn)方式帶來(lái)的影響沒(méi)有私人部門(mén)“買(mǎi)單”，而一直是公共部門(mén)承接這種 負外部性帶來(lái)的成本。伴隨“碳中和”成為全球主要經(jīng)濟體的共識，進(jìn) 一步調整全球能源使用結構，用技術(shù)變革及創(chuàng )新?lián)Q取全球經(jīng)濟長(cháng)遠可持 續發(fā)展成為各個(gè)經(jīng)濟主體后續碳減排政策的重心。

        從經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量與效率來(lái)說(shuō)，政府需要對負外部性進(jìn)行校正，把環(huán)境 成本內部化到排放主體的成本結構中：

        1）在科斯定理的基礎上，建立以企業(yè)為主體的碳交易市場(chǎng)，用市場(chǎng)化 的手段使成本最小化從而將社會(huì )排碳成本降到最低。

        2）在金融支持的基礎上，在傳統金融活動(dòng)基礎上更強調對生態(tài)環(huán)境的 保護及對環(huán)境污染的防治，發(fā)展碳金融等綠色金融，激勵綠色投資、抑 制污染性投資，注重財務(wù)績(jì)效的同時(shí)也注重環(huán)境績(jì)效。

        3）在資本市場(chǎng)上及信貸支持上，把研究和推廣 ESG（環(huán)境、社會(huì )、治 理）正是推動(dòng)中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要工具，引導和踐行 ESG 的投 資理念，發(fā)揮龍頭企業(yè)的環(huán)境治理?yè)敗?/span>

        根據《世界能源統計年鑒 2020》數據，我國 GDP 占全球比重達到 17%左右，能耗約占全球 24.27%，二氧化碳排放約占全球 28.76%，單位 GDP 碳排放強度約為世界平均水平的 3 倍。根據聯(lián)合國《世界人口展 望:2015 年修訂版》預測，今后較長(cháng)時(shí)期內世界人口將保持上升趨勢， 人口總量將從 2015 年的 73 億上升到 2030 年的 85 億，2050 年接近 100 億。從這個(gè)角度來(lái)看，作為人口與經(jīng)濟大國，我國擁有全球 19%左右比 重的人口創(chuàng )造全球 17%的 GDP，但排碳強度屬于全球較高水平，2020 年實(shí)現碳達峰的任務(wù)較為艱巨。這或進(jìn)一步倒逼未來(lái) 9 年居民部門(mén)的生 活方式及企業(yè)部門(mén)的生產(chǎn)方式面臨較大的“變革”。

        實(shí)際上，伴隨政府對新能源領(lǐng)域的研究與使用的倡導，2014-2019 年我 國單位 GDP 能耗已經(jīng)出現連續下滑，我國能源利用效率逐年增長(cháng)。2019 年，我國每萬(wàn)元 GDP 消費 0.49 噸標準煤，較 2018 年下降 4.84%。清 潔能源在能源消費中的比重就增長(cháng)至 23.4%，但傳統的煤炭、石油占比 分別為 57.7%、18.9%，仍是我國主要的能源消耗來(lái)源。

        另一方面，在我國的碳排放格局中，能源活動(dòng)，即化石燃料的燃燒以及 化石燃料開(kāi)采時(shí)的溫室氣體排碳占比為 85.4%；工業(yè)過(guò)程，即工業(yè)生產(chǎn) 加工中產(chǎn)生的溫室企業(yè)排碳比重為 15.4%；此外，農林業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的綠 植吸收對排碳貢獻為-0.8%。

        因此，降低傳統能源使用替代為清潔能源、 發(fā)展碳捕捉及碳匯（碳吸收）成為未來(lái)完成碳中和的必經(jīng)之路。 清華大學(xué)的《中國長(cháng)期低碳發(fā)展戰略研究》報告根據實(shí)現《巴黎協(xié)定》 下全球控制溫升不超過(guò) 2℃并努力控制 1.5℃以下目標下的減排路徑做出測算，2060 年前實(shí)現碳中和，實(shí)際上就是要努力實(shí)現 1.5℃目標導向 下的減排路徑。即：在能源結構轉變中，到 2050年能源總需求 50 億 tce， 非化石能源占比超過(guò) 85%，非化石電力在總電量中比例超過(guò) 90%，煤炭 比例將在 5%以下。終端消費部門(mén)加強以電力替代化石能源直接燃燒利 用，一次能源用于發(fā)電的比重由目前 45%提升到 2050 年約 85%，電力 占終端能源消費的比重由當前 25%提升到約 68%。另一方面，在我國的碳排放格局中，能源活動(dòng)，即化石燃料的燃燒以及 化石燃料開(kāi)采時(shí)的溫室氣體排碳占比為 85.4%；工業(yè)過(guò)程，即工業(yè)生產(chǎn) 加工中產(chǎn)生的溫室企業(yè)排碳比重為 15.4%；此外，農林業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的綠 植吸收對排碳貢獻為-0.8%。

        我們認為，以光伏風(fēng)電為代表的非化石能源成為 2030 年碳達峰前的增 量能源需求的主要來(lái)源，2030-60 年能源結構進(jìn)入“新舊轉換”的三十 年周期。從行業(yè)影響來(lái)說(shuō)，碳排放主要來(lái)自電力、鋼鐵、水泥、交通等 行業(yè)。在 2030 年碳達峰目標約束下（2030 年單位 GDP 二氧化碳排放 量比2005下降60-65%），據能源與環(huán)境政策研究中心估算，2020—2030 年能源系統累計排放空間總量為 1160 億~1200 億噸，各行業(yè)直接 CO2 排放比例為：電力熱力 42%、工業(yè) 37%、交通 13%、建筑 8%。

        三、國內政策維度：碳約束下的減排成為我國政策發(fā)力的重點(diǎn)

        目前我國關(guān)于實(shí)現碳達峰的政策之一是碳約束下的強化節能減排，就目 前為止我國多地已經(jīng)出臺相關(guān)公告嚴禁新增高能耗產(chǎn)能，同時(shí)也多次強 調目前的節能減排重心應在壓低例如石油、煤炭等傳統高耗能高排放的 能源消耗上；

        另外一個(gè)政策重點(diǎn)在于引導和鼓勵社會(huì )資本對新型能源投資建設。例如 光伏、風(fēng)電以及核能的發(fā)展進(jìn)行資金注入，利用少量的國有資本做杠桿 引導社會(huì )資本進(jìn)入，加快新型清潔能源平價(jià)化，降低建設成本，減少運 輸消耗。

        “十四五”期間，碳約束下的減排成為未來(lái)政策發(fā)力的重點(diǎn)。2020 年 12 月至 2021 年 3 月，央行、工信部以及能源部等多個(gè)部門(mén)在 4 個(gè)月時(shí) 間內緊急出臺關(guān)于實(shí)現“碳中和”的相關(guān)行動(dòng)政策，各個(gè)部門(mén)都詳細規 劃了本部門(mén)就目前強化節能減排效果的相對應措施和目標，生態(tài)環(huán)境部 著(zhù)重于低碳技術(shù)開(kāi)發(fā)和項目投資，而工信部則致力于壓縮粗鋼產(chǎn)量，央 行專(zhuān)注于綠色金融的持續推行。例如 2021 年 3 月，唐山作為全國鋼鐵 重點(diǎn)基地就已經(jīng)積極推出關(guān)停當地多個(gè)大型鋼鐵高爐的政策，并于本月 關(guān)停高達 7 座大型煉鋼爐，同時(shí)各地關(guān)于電解鋁、燒堿、等高耗能產(chǎn)業(yè) 的監管和限制措施或加速推進(jìn)。我們認為，碳中和的政策實(shí)施力度在十 四五會(huì )議后快速加碼，碳約束下的減排成為未來(lái)政策發(fā)力的重點(diǎn)。

        碳中和的清晰路徑下，政策執行力度加碼。根據政策及各部位釋放的信 息，我國推行“碳中和”的政策節奏可以總體歸結為：

        2030 年碳達峰前大力發(fā)展例如智能電網(wǎng)，特高壓等新能源建設運輸技術(shù) 以滿(mǎn)足光伏、風(fēng)電等新能源的技術(shù)發(fā)展，同時(shí)壓縮高能耗高排放例如石 油、煤炭等傳統能源上游原材料產(chǎn)能，提高傳統能源電化成本以逐步減 少傳統能源在整體能源結構中比重，引導終端用能部門(mén)消耗模式整改， 于 2030 年實(shí)現碳達峰；

        2030 年~2060 年著(zhù)手進(jìn)行光伏、風(fēng)電以及核能等新能源對石油、煤炭等 傳統高耗能高排放的傳統能源的全方面替代，完成對碳捕集技術(shù)（CCUS） 的突破，結合自然碳匯循環(huán)、完善對非新能源的回收和循環(huán)、來(lái)實(shí)現社 會(huì )電力供給部門(mén)的整體脫碳，徹底重塑能源結構，實(shí)現碳凈零排放。

        四、資源可控維度：國內大循環(huán)格局下，清潔能源發(fā)力或緩解能源依賴(lài)現狀

        從資源可控的角度看，我國石油及天然氣對外依存度分別達到 72%、 41%，但光伏、風(fēng)電裝機規模全球領(lǐng)先，長(cháng)遠角度看，或依托清潔能源 發(fā)展實(shí)現供給端的資源可控。

        從進(jìn)口細分數據看，石油、天然氣等能源進(jìn)口量占整體進(jìn)口量的13.28%， 僅次于芯片等關(guān)鍵技術(shù)部件，礦產(chǎn)占比達到 9%。作為我國制造業(yè)的“血 液”，近年來(lái)，我國這兩項進(jìn)口的需求和對外依存度呈增加趨勢：2019 年，原油進(jìn)口達 5.1 億噸，增長(cháng) 9.5%，對外依存度升至 72.45%，天然 氣進(jìn)口 9656 萬(wàn)噸，增長(cháng) 6.9%，對外依存度為 44%，油氣主要進(jìn)口國為 美俄、沙特等中東國家。根據 IRENA 數據，2019 年中國陸上風(fēng)電、太 陽(yáng)能光伏、水電累計裝機規模分別占全球總量的 34%、35%、27%，碳 中和目標路徑下，新舊能源結構的轉變有助于提升中國國內大循環(huán)下的 供給側的上游資源可控。

        從國內能源生產(chǎn)格局來(lái)看，我國能源生產(chǎn)體系已形成穩定的能源多輪驅 動(dòng)體系，包括煤、油、氣、電、核、新能源和可再生能源。根據世界能 源統計數據，以 2019 數據為例，中國大陸一次能源能耗量高達 141.7 百億億焦耳，占比全球總能耗約 24%，亞太地區 55%。同年中國二氧化 碳排放量達到了 9825.8 百萬(wàn)噸，占比全球總二氧化碳排放量的 29%。目前煤炭仍作為我國保障能源供應的基礎能源，在能源生產(chǎn)和消費結構 中占很大一部分比例。2012-2020 中國原煤年產(chǎn)量在 34.1 億-39.7 億噸 之間浮動(dòng)。因此，改善煤炭大量和低效地使用將成為降低能耗與二氧化 碳排放量的重要一步，煤炭行業(yè)的碳中和落實(shí)至關(guān)重要。

        另一方面，2015-2019 年中國原油進(jìn)口量持續增長(cháng)并在 2019 年創(chuàng )下 50572 萬(wàn)噸進(jìn)口量的歷史新高。2018-2019 中國石油進(jìn)口金額已超過(guò) 2400 億美元。相反，我國原油出口量呈現出非常明顯的持續下降走勢。 2019 年中國石油出口量為 81 萬(wàn)噸，累計下降 69.2 %。

        中國目前仍處于過(guò)度依賴(lài)石油進(jìn)口的階段，石油定價(jià)權不在中國，而市 場(chǎng)對石油的需求彈性基本呈剛性，加上目前國際原油市場(chǎng)基本為寡頭壟 斷，中國必須承擔石油價(jià)格波動(dòng)。因此，傳統重工業(yè)未來(lái)必須要推進(jìn)安 全智能綠色開(kāi)發(fā)利用煤炭開(kāi)采業(yè)，以清潔高效的原則發(fā)展火電，提升天 然氣的生產(chǎn)能力以及擺脫石油依賴(lài)。

        能源發(fā)展從高碳到低碳的轉變有利于能源高效利用化、清潔化、可持續 發(fā)展化，新能源取代傳統化石能源會(huì )是能源格局長(cháng)期演變下的必然趨勢。 我國在清潔能源的開(kāi)發(fā)技術(shù)和建設規模上均具有國際競爭力。電力供應 能力近幾年穩定上升，累計發(fā)電裝機容量 20.1 億千瓦，截至 2019 年年 底，全國發(fā)電量已達到 7.5 萬(wàn)億千瓦時(shí)，較 2012 年相比同比分別增長(cháng) 75%、50%。根據國家能源局的披露數據，目前水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電 累計裝機容量均居全球首位，2019 在運在建核電裝機容量也以 6593 萬(wàn) 千瓦的驚人數據穩居世界第二，在建核電裝機容量更是早已達到全球第 一。清潔能源成本也持續降低，如光伏單位裝機成本，截至 2021 年已 下降至 3.1 元每瓦。

        能源的低碳化、清潔化、高效化是能源發(fā)展的大勢所趨，也是中國經(jīng)濟 社會(huì )可持續發(fā)展的迫切追求。而目前的中國已具備良好的清潔能源發(fā)展 基礎，為實(shí)現資源可控，未來(lái)將會(huì )致力于傳統工業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展與新能 源的進(jìn)一步研發(fā)。

        從國際角度而言，相較于其他各大國我國碳排放量處于世界前列，主要 原因也是過(guò)去 20 年高速發(fā)展背后是相對而言副作用較大的高排放能源 結構所導致，煤炭、石油以及天然氣是當時(shí)我國能源消耗的三大支柱， 且當時(shí)我國新能源發(fā)展較美國等其他國家較為落后，無(wú)法進(jìn)行有效的替 代減排，且森林植被的大面積破壞導致自然碳匯循壞效率低下，直接進(jìn) 一步惡化了我國碳排放量居高不下的情況。

        而從碳排放強度角度來(lái)看，從 04 年開(kāi)始出現了明顯低走勢，得益于國 家從 03 年開(kāi)始強調低碳排放，綠色生活，但由于同期我國由于新能源 發(fā)展程度不足，煤炭等傳統能源依賴(lài)程度高等問(wèn)題無(wú)法擺脫高能耗傳統 能源結構，因此即便碳排放強度不斷降低，但是人均排放量一直到 2012 年卻仍保持抬頭趨勢。

        五、碳中和技術(shù)路徑：以 2030 年為分水嶺，“新舊”能源替代加速

        5.1 2012 年起我國人均排碳量仍保持抬頭趨勢

        我國碳排放量在 2003 年~2013 年增幅較大，源于該時(shí)期高能耗高排放 的石油、煤炭產(chǎn)業(yè)主導了我國整體的能源結構，從 13 年開(kāi)始到 17 年我 國碳排放增速基本為零，因為后期我國多次提出并倡導“低碳環(huán)?！备?念，降低碳排放，緩解溫室效應的概念不斷通過(guò)各種方式傳播并影響大 眾。

        5.2 三個(gè)時(shí)間維度展望碳中和技術(shù)路徑下“新舊”能源替代的節奏

        根據碳達峰及碳中和所實(shí)現的技術(shù)路徑，我們分三個(gè)時(shí)間維度展望“新 舊”能源替代的節奏：

        從短期來(lái)看，為順利實(shí)現 2030 年碳達峰目標，必須致力于清潔能源的 運輸優(yōu)化以及儲備技術(shù)突破，為后期清潔能源的全面推行筑牢基礎。為 從光伏，風(fēng)電運輸角度來(lái)看，國家智能電網(wǎng)以及特高壓電網(wǎng)建設進(jìn)程已 在加速，2021 國家電網(wǎng)會(huì )議表明將推行一批最新特高壓重點(diǎn)工程的建設， 從 2006 年特高壓建設起始至今我國在特高壓建設方面已投資 6512 億，僅2020 年投資額就高達 1811 億，建設方面在運項目 25 條，在建項目 7 條，待審核項目 7 條，從 2005 年至今我國特高壓工程累計長(cháng)度也已 經(jīng)突破 30555 公里，運輸優(yōu)化方面已取得亮眼成效。

        同時(shí)為了解決風(fēng)電、光伏等新能源由自然條件引起的隨機性問(wèn)題，我國 也在大力發(fā)展電化學(xué)儲能等新型儲能技術(shù)，中國儲能網(wǎng)數據顯示，2020 年我國新增投運儲能裝機容量為 1800MW，相對更為環(huán)保的電化學(xué)儲能 新增裝機容量為 785.1MW，占比高達 30.4％，排名升高至第二，僅次 于傳統的高能耗抽水蓄能。由此可見(jiàn)作為運輸優(yōu)化核心的特高壓以及儲 能裝機原材料的鋰電池都會(huì )在短期內走強。

        從中期來(lái)看，整體能源結構的重塑和碳捕捉技術(shù)的升級成為必須完成的 任務(wù)。在碳達峰目標完成后，隨著(zhù)新型清潔能源的建設、運輸成本平價(jià)， 傳統高耗能高排放能源將逐漸被整體替代，我國的節能減排效率將進(jìn)入 一個(gè)新高度，整體能源結構得到重塑，隨著(zhù)碳捕集技術(shù)（CCUS）和可 再生能源的成熟，電力部門(mén)脫碳完成。交通、建筑和工業(yè)等終端用電部 門(mén)實(shí)現電氣化，剩余能源供給成分也完成低碳排放轉型。

        從長(cháng)期來(lái)看，能源結構重塑完成和碳捕集技術(shù)的成熟將逐步實(shí)現我國的 碳負排放，至 2060 年碳中和目標的完成，此時(shí)資源循環(huán)再利用成為保 持碳中和、達到氣候中性的主題。新型清潔能源回收循環(huán)再利用技術(shù)的突破和成熟成為碳中和達成后的推進(jìn)節奏，結合森林、土壤等自然碳匯 形成社會(huì )—自然兩位一體的可持續經(jīng)濟性?xún)袅闾寂拍Ｊ?，以促進(jìn)我國盡 快達成氣候中性。

        六、財政與金融：以碳金融、碳定價(jià)等金融市場(chǎng)工具支撐碳中和經(jīng)濟

        6.1 公共財政支出之外，誰(shuí)來(lái)支付碳中和經(jīng)濟的資金缺口？

        未來(lái) 30 年，碳中和領(lǐng)域投資規模超 138 萬(wàn)億，財政支出規?；騼H占 15.94%，碳金融、綠色金融是為碳中和經(jīng)濟的資金缺口買(mǎi)單的主要方式。 清華大學(xué)氣候變化與可持續發(fā)展研究院的數據顯示，今后 30 年 “碳中 和”領(lǐng)域的投資規模將超過(guò) 138 萬(wàn)億。以此估算，平均每年碳中和領(lǐng)域 投資規模占 GDP 的比重約 2%-2.5%。從傳統的財稅收入來(lái)看，2019 年國家公共財政中關(guān)于節能環(huán)保的總支出為 7390 億元，以此推算，未來(lái)30年我國財政關(guān)于節能環(huán)保的總支出約為22萬(wàn)億左右，遠遠不足138 萬(wàn)億水平，占比僅為 15.94%。

        我們認為，發(fā)展碳金融、綠色金融以財政支出撬動(dòng)社會(huì )資本全方位參與 碳減排目標的完成，通過(guò)銀行信貸發(fā)展綠色金融及資本市場(chǎng)發(fā)揮金融支 持，或將是補足碳中和經(jīng)濟的資金缺口的主要方式。

        1）利用綠色金融及碳金融的發(fā)展盤(pán)活“碳中和”經(jīng)濟

        我國綠色金融體系以間接融資為主。根據中國人民銀行披露，截至 2020 年底，本外幣綠色貸款余額約為 12 萬(wàn)億元，同比增速為 16%。其中， 電力、熱力及交運等行業(yè)的綠色貸款占綠色貸款余額比重為 59.67%。 我國發(fā)展綠色金融以來(lái)，致力于建立起校正環(huán)境污染和溫室效應等負外 部性的經(jīng)濟機制，對企業(yè)減輕環(huán)境耗損的經(jīng)營(yíng)行為給予相應的激勵，最 終阻斷企業(yè)的環(huán)境套利行為。我們預計，按照 16%的增速發(fā)展速度保持 不變，綠色金融規模在未來(lái)五年達到 100 萬(wàn)億。

        在直接融資領(lǐng)域，綠色債券存量規模超過(guò) 8000 億元，主要是綠色債券 的發(fā)行為主。依據 Wind 行業(yè)分類(lèi)為環(huán)保概念的首次公開(kāi)募股（IPO） 融資規模，2016—2020 年，我國綠色股票累計融資規模僅為 120 億元 左右，而綠色債券每年發(fā)行規模均超過(guò) 2000 億元。根據中國人民銀行 副行長(cháng)陳雨露在接受專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)披露的數據，截至 2020 年末，綠色債券存 量規模超過(guò) 8000 億元，已涵蓋金融債、中短期票據、公司債、企業(yè)債、 可交換債、資產(chǎn)支持證券等 10 種債券。隨著(zhù)碳達峰、碳中和重大決策 部署得到貫徹落實(shí)，預計未來(lái)我國債券市場(chǎng)仍將發(fā)揮我國綠色金融直接 融資主力軍的作用。

        碳金融主要是指圍繞碳交易產(chǎn)生的金融化的市場(chǎng)。在歐盟率先提出碳交 易概念后，是企業(yè)間就政府分配的碳排放權進(jìn)行市場(chǎng)交易所導致的金融 活動(dòng)而產(chǎn)生。泛指服務(wù)于限制碳排放的所有金融活動(dòng)，既包括碳排放權 配額及其金融衍生品交易，也包括基于碳減排的直接投融資活動(dòng)以及相 關(guān)金融中介等服務(wù)。就我國而言，碳金融市場(chǎng)發(fā)展起步還比較晚，需要 市場(chǎng)發(fā)揮資本配置的決定性作用，通過(guò)價(jià)格來(lái)更好引導碳減排及低碳投 資。我們認為，在碳中和的穩步推行下，不斷提升碳市場(chǎng)的金融化程度， 有助于在 2030 年實(shí)現碳達峰下的減排目標。

        碳金融或是綠色金融的重點(diǎn)領(lǐng)域，根據世界銀行預測，中國碳市場(chǎng)規模 約為 30-40 億噸，碳交易市場(chǎng)規?；蜻_ 200 億美元。根據世界銀行的預 測，2017 年全球碳市場(chǎng)覆蓋全球約 360 億噸碳排放總量的 18.36％， 共 66 億噸，而中國碳市場(chǎng)貢獻其中一半以上的覆蓋量大約在 30-40 億 噸。

        根據全球碳市場(chǎng)年度換手率計算，2017 年全球碳市場(chǎng)交易量約 為 184 億噸，根據接近 2015 年度全球碳價(jià)區間中值水平的歐盟碳價(jià)估算，2017 年全球碳市場(chǎng)交易額約為 920 億美元；

        根據中國國內現貨市場(chǎng)換手率計算，2017 年全球碳市場(chǎng)交易量 則會(huì )向下大幅度修正到 80-90 億噸左右；在中國啟動(dòng)碳期貨等 衍生品交易前，全球碳市場(chǎng)年交易量或將穩定在這個(gè)水平。

        2） 借助資本市場(chǎng)，建設碳排放的氣候變化投融資政策體系

        國家相關(guān)部門(mén)于 2020 年 10 月 20 日共同發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)應對氣候 變化投融資的指導意見(jiàn)》，共提出五方面 15 項舉措，其中尤為重要的就 是加快構建氣候投融資政策體系，逐步完善氣候投融資標準體系包括氣候信息披露標準和建立氣候績(jì)效評價(jià)標準，鼓勵和引導民間投資與外資 進(jìn)入氣候投融資領(lǐng)域，同時(shí)強調引導和支持氣候投融資地方實(shí)踐，并強 調開(kāi)展氣候投融資地方試點(diǎn)、營(yíng)造有利的地方政策環(huán)境和鼓勵地方開(kāi)展 模式和工具創(chuàng )新。這將有利于氣候投融資政策在地方上的落地和實(shí)踐。 目前，全國七個(gè)碳交易試點(diǎn)納入了近 2500 家排放企業(yè)，主要集中在電 力、水泥、鋼鐵、化工、建筑等三高行業(yè)，已經(jīng)開(kāi)始取得初步成效。

        我 們認為，在資金引入方面，《指導意見(jiàn)》特別強調激發(fā)社會(huì )資本的動(dòng)力 和活力，提出“鼓勵企業(yè)和機構在投資活動(dòng)中充分考量未來(lái)市場(chǎng)碳價(jià)格 帶來(lái)的影響”。在全國碳市場(chǎng)啟動(dòng)運行之際，《指導意見(jiàn)》提出支持開(kāi)發(fā) 碳金融活動(dòng)，探索碳期貨等衍生產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，設立碳市場(chǎng)有關(guān)的基金， 在資本市場(chǎng)上及信貸支持上或引導資本市場(chǎng)投資踐行ESG的投資理念， 發(fā)揮龍頭企業(yè)的環(huán)境治理作用。

        6.2 為什么碳定價(jià)是碳中和經(jīng)濟及推進(jìn)碳減排的關(guān)鍵？

        從產(chǎn)權明確的經(jīng)濟學(xué)原理角度，碳金融發(fā)展的另外一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題在于— —定價(jià)。如上文所述，發(fā)展碳金融最大的挑戰就是如何對環(huán)境成本進(jìn)行 量化和風(fēng)險定價(jià)，并在此基礎上對環(huán)境績(jì)效進(jìn)行合理估值，最終將經(jīng)營(yíng) 績(jì)效與環(huán)境績(jì)效納入統一的企業(yè)利潤表。碳市場(chǎng)的金融化發(fā)育程度還很 低，同時(shí)又面臨著(zhù)遠遠超過(guò)歐美的低碳轉型壓力，2017 年全國碳市場(chǎng) 啟動(dòng)后，中國將成為全球最大的單一碳市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)展碳金融市場(chǎng)爭取 國際碳定價(jià)權顯得尤為重要。碳定價(jià)實(shí)際是對排放二氧化碳設置一個(gè)價(jià) 格，通過(guò)發(fā)揮價(jià)格的信號作用，使經(jīng)濟主體減少排放二氧化碳，或為排 放二氧化碳買(mǎi)單，從而引導生產(chǎn)、消費和投資向低碳方向轉型，實(shí)現應 對氣候變化與經(jīng)濟社會(huì )的協(xié)調發(fā)展。

        碳定價(jià)主要包括碳稅（Carbon Tax）和碳排放權交易（ETS）兩種形式。 碳定價(jià)權博弈將會(huì )成為大國博弈的重要內容之一。當前全球已有 61 項 碳定價(jià)機制正在實(shí)施或計劃實(shí)施中，其中 31 項關(guān)于碳排放交易體系， 30 項關(guān)于碳稅，共計涉及 120 億噸二氧化碳，約占全球溫室氣體排放 量的 22%。2019-20 年，中國在全國碳市場(chǎng)基礎設施建設方面的重點(diǎn)工 作包括：為率先開(kāi)始的電力行業(yè)交易做準備，確立 MRV 相關(guān)規則和碳 會(huì )計處理規定。生態(tài)環(huán)境部于 2019 年 5 月 27 日發(fā)布《關(guān)于做好全國 碳排放權交易市場(chǎng)發(fā)電行業(yè)重點(diǎn)排放單位名單和相關(guān)材料報送工作的通 知》，為配額分配、系統開(kāi)戶(hù)與市場(chǎng)測試運行做前期準備。碳價(jià)價(jià)格波動(dòng)對能源價(jià)格的影響主要體現在兩方面：

        碳價(jià)通過(guò)電力市場(chǎng)的經(jīng)濟調度機制，傳導入火電發(fā)電成本和批發(fā) 電價(jià)，影響終端用戶(hù)的用電成本；

        碳價(jià)會(huì )提高燃氣發(fā)電相對于煤炭發(fā)電的成本優(yōu)勢，因為前者的度 電碳排放只有后者的不到一半，所以碳價(jià)會(huì )提高燃氣機組的發(fā)電 量，提高天然氣需求和氣價(jià)，也會(huì )進(jìn)一步抬高電價(jià)。目前，全球碳定價(jià)機制所覆蓋區域的碳排放量中，將近一半的碳定價(jià)低 于 10 美元/噸。根據我國試點(diǎn)的碳交易市場(chǎng)數據，從碳交易價(jià)格表現來(lái) 看，2021 年我國碳排放交易所的碳排放交易價(jià)格維持在 10-40 元/噸區 間，我國碳交易價(jià)格低于全球水平。此外，污染嚴重地區碳價(jià)偏高或一 定程度上發(fā)揮了市場(chǎng)的有效配置作用。

        我們認為，在構建國內大循環(huán)、國際雙循環(huán)的戰略發(fā)展中，綠色低碳經(jīng) 濟或是中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新引擎。伴隨碳定價(jià)水平及市場(chǎng)化的完善， 排放權交易會(huì )讓重污染地區或者高耗能、高碳排企業(yè)承擔應有的社會(huì )治 理成本，倒逼中國高碳產(chǎn)業(yè)調整。我國也需要建立完整的配套政策，在 全球碳中和的進(jìn)程中爭取碳排放的市場(chǎng)定價(jià)權。 此外，從貿易角度來(lái)看，我國與美國、歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體貿易頻繁，低 碳的結構轉型有利于避免碳關(guān)稅對中國產(chǎn)業(yè)的短期沖擊；而長(cháng)期通過(guò)加 快發(fā)展低碳經(jīng)濟，可以提升出口產(chǎn)品競爭力。

        七、碳中和政策破局下，傳統能源行業(yè)的變革與新能源行業(yè)的機遇

        7.1 化工：化工全面低碳革新，石油煤炭供應減量，新材料或受益

        石油煤炭等傳統能源是化工行業(yè)主要的上游供給，節能減排背景下上游 供給緊縮導致行業(yè)成本線(xiàn)陡增；同時(shí)十四五規定對新增的煤化工項目不 再予以審批，進(jìn)一步減少行業(yè)生產(chǎn)規模，這為化工行業(yè)又帶來(lái)一次供給 側改革，技術(shù)突破革新成為行業(yè)未來(lái)趨勢。

        從化工材料來(lái)看，碳中和推進(jìn)背景下環(huán)保生物基材料等新材料以及可降 解材料對原本高耗能材料的替代成為必然，同時(shí)“禁塑令”出臺進(jìn)一步 拓寬新型可降解材料發(fā)展空間，類(lèi)似焦炭、聚氯乙烯、甲醇等等高耗能 產(chǎn)能均被要求減量；同時(shí)取消行業(yè)電價(jià)優(yōu)待進(jìn)一步提高行業(yè)加工成本以 抑制高碳排。

        7.2 鋼鐵：低質(zhì)鋼材全面減產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)環(huán)保鋼鐵企業(yè)盈利抬升

        我國鋼鐵鐵行業(yè)碳排放量占全國碳排放總量的 15%，是碳排放最高的制造業(yè)。粗鋼作為傳統鋼煉產(chǎn)能主體，在我國產(chǎn)量居高不下，我國粗鋼產(chǎn) 量從 1949 年的 15.6 萬(wàn)噸，僅占全球產(chǎn)量的 0.1％，而 2020 年我國粗鋼 產(chǎn)量為 10.53 億噸，占比全球 53.3％。從增幅方面來(lái)開(kāi)17 年來(lái)我國粗 鋼產(chǎn)量增速已經(jīng)開(kāi)始走低，為后期粗鋼等低質(zhì)高碳排鋼材的退出作出鋪 墊，但短期粗鋼等仍是我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能主流。

        隨著(zhù)相關(guān)政策出臺，我國相關(guān)部門(mén)直接對鋼鐵供給端源頭尤其是粗鋼產(chǎn) 量進(jìn)行壓縮減量，同時(shí)各地政府也開(kāi)始積極響應，例如唐山直接關(guān)閉 7 座大規模煉爐。電弧爐鋼以電能作熱源，避免傳統煉鋼模式的低效高排以及鋼材雜質(zhì)高等問(wèn)題，是目前代替粗鋼的首個(gè)選擇，而廢鋼作為電弧 爐鋼原材料產(chǎn)業(yè)需求開(kāi)始穩步提升，15 年中旬到 19 年末價(jià)格也持續走 高，十四五會(huì )議后，粗鋼等產(chǎn)量以及規模會(huì )被逐步限制并在新材料技術(shù) 突破后被高質(zhì)低排精品鋼所替代。

        短期來(lái)看目前鋼材結構以及需求剛性不會(huì )被動(dòng)搖，供給端壓縮會(huì )引起鋼 價(jià)暫時(shí)性的普遍上漲，，除了新季鋼材需求開(kāi)始釋放之外，國內的鋼廠(chǎng)大 儲量也起到了一定程度的抬升作用。碳中和推進(jìn)下電弧爐鋼作為一種質(zhì) 量以及性?xún)r(jià)比遠優(yōu)于平爐鋼的精品鋼，其行業(yè)占比或會(huì )提升，鋼廠(chǎng)環(huán)保 性也得到一定程度保證，短期內廢鋼生產(chǎn)企業(yè)及電弧爐鋼轉型較快企業(yè) 或成碳中和背景下鋼鐵行業(yè)受益主體。

        7.3 煤炭：短期煤炭能源核心地位無(wú)法動(dòng)搖，行業(yè)集中度或進(jìn)一步提高

        過(guò)去我國煤炭消耗量一直處于高位，2015 年我國煤炭消費 37.5 億噸， 占全球消費總量49％；而到2019年我國煤炭消費量已達到81.67億噸， 占全球消費總量 52％。煤炭在我國能源消費結構的比重達到 64%，遠 高于 30%的世界煤炭平均水平，煤炭作為碳中和背景下減排的重點(diǎn)，其 產(chǎn)能削減和技術(shù)突破都需要較長(cháng)周期。

        碳中和及‘能源雙控’政策背景下，能源結構重塑已是勢在必行，2030 年碳達峰目標的出臺，說(shuō)明煤炭需求在 2030 年前基本觸頂，但作為我 國目前能源供給的主要部分，煤炭在短期的需求剛性無(wú)法被動(dòng)搖，我國 煤炭消費量從 16 年開(kāi)始仍然在逐步走強，但明顯從 2018 年開(kāi)始增速已 然平滑，這為未來(lái)煤消耗降速減量已經(jīng)埋下伏筆。而在長(cháng)期來(lái)看碳達峰 后清潔能源的技術(shù)突破和成本平價(jià)必然會(huì )對煤炭在我國的能源地位產(chǎn)生 根本影響。

        2015 年供給側結構性改革肅清煤炭行業(yè)大部分中小型違規產(chǎn)業(yè)，我國煤 炭行業(yè)結構已呈現出了一定的行業(yè)集中度，2020 年國家能源集團的煤炭產(chǎn)量占比高達整個(gè)行業(yè)的 13.63％，未來(lái)碳中和推進(jìn)過(guò)程中，大部分煤 炭企業(yè)由于技術(shù)突破問(wèn)題以及產(chǎn)能成本高昂等因素會(huì )逐漸在能源結構重 塑中被淘汰，少部分國有控股龍頭煤企或能在發(fā)展中實(shí)現產(chǎn)能低碳化技 術(shù)突破并在長(cháng)環(huán)?；芷谥袑?shí)現突圍并進(jìn)一步強化市場(chǎng)盈利能力，投資 價(jià)值或得以加強。

        7.4 光伏：2021 年光伏進(jìn)入平價(jià)階段，光伏龍頭率先受益

        縱向對比，中國光伏新增裝機從 2016 年開(kāi)始出現急劇上升，2016 年至2019 年都未低于 30000MW，2017 年甚至達到 53100MW。累計安裝 光伏功率于2019 年年底達到 205493.165 兆瓦，同比 2012 年實(shí)現了近 30 倍的增長(cháng)。橫向對比，2019 年中國太陽(yáng)能消耗高達 2 百億億焦耳， 占全球太陽(yáng)能消耗的 31%，比美國高出一倍。

        近年中國對新能源的研發(fā)與建設日漸重視，清潔能源資源發(fā)展迅速，技 術(shù)逐漸成熟，成本也隨之降低。光伏單位裝機成本，從 2011 年 14.5 元 每瓦持續下降，截至 2021 年已下降至 3.1 元每瓦，累計下降 78.62%。

        “十四五”期間，中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈將整體迎來(lái)快速發(fā)展。上游光伏裝備 制造業(yè)中，硅料價(jià)格有望持高。2021 年供給端產(chǎn)能釋放仍處于未知，而 在政策扶持所帶動(dòng)的大趨勢下，硅料需求激增，在供需平衡狀態(tài)下硅料 價(jià)格有望達到高位。硅片在 2021 年供給釋放加速，價(jià)格或將下降，影 響企業(yè)盈利。由于硅片行業(yè) 2019-2020 年持續出現高額盈利，未來(lái)或將吸引大量廠(chǎng)商進(jìn)入市場(chǎng)至市場(chǎng)過(guò)于飽和，致使 2021 年出現供給過(guò)剩的 可能性大大提升。逆變器隨著(zhù)疫情后的市場(chǎng)恢復也將出現明顯行業(yè)上升， 尤其以海外需求的反彈最為顯著(zhù)。國產(chǎn)逆變器目前性?xún)r(jià)比已超出海外企 業(yè)，未來(lái)逆變器市場(chǎng)將提高出口量。中游市場(chǎng)以光伏玻璃的變化最為突 出。工信部于 2020 年 12 月 16 日表示光伏玻璃即日起將不再受到產(chǎn)能 置換限制。這一利好政策預計或推高光伏玻璃及挨個(gè)，并影響光伏組件 生產(chǎn)和交付能力。下游光伏應用投資建設將出現乃至運維領(lǐng)域都或迎來(lái) 大范圍發(fā)展。例如國家交通運輸部鼓勵在服務(wù)區、邊坡等公路沿線(xiàn)合理 布局光伏發(fā)電設施以及制定高速公路路側光伏工程技術(shù)規范等。

        光伏行業(yè)在碳中和的長(cháng)期發(fā)展下，市場(chǎng)規模盈利寬闊的發(fā)展空間；其中， 平價(jià)項目啟動(dòng)，海外平價(jià)區域擴大下，中國光伏龍頭企業(yè)具有海外比較 優(yōu)勢，或在全球共振的碳中和目標下率先受益。

        7.5 風(fēng)電：裝機容量持續增長(cháng)，拓寬新能源應用場(chǎng)景

        縱向對比，中國累計安裝風(fēng)力渦輪機容量在 2019 年約 210478 兆瓦， 同比 2012 年增長(cháng)了 241.7%。同時(shí)中國風(fēng)電累計裝機容量也持續穩定增 長(cháng)超過(guò)十年，截至 2019 年 12 月 31 日已達到 236402 兆瓦，與 2012 年相比同比增長(cháng) 213.85%。橫向對比，2019 年中國風(fēng)能消耗達到 3.62 百億億焦耳，遠超于美德英法等歐美發(fā)達國家，該數值占據全球總風(fēng)能 消耗量的 28%。截至 2019 年，中國可再生能源發(fā)電總裝機容量 7.9 億 千瓦，約占全球可再生能源發(fā)電總裝機的 30％。其中，水電、風(fēng)電、光 伏發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電裝機容量分別達 3.56 億千瓦、2.1 億千瓦、2.04 億 千瓦、2369 萬(wàn)千瓦，均位居世界首位。

        《風(fēng)能北京宣言》提出在“十四五”規劃中，須為風(fēng)電設定與碳中和國 家戰略相適應的發(fā)展空間，即保證年均新增裝機 5000 萬(wàn)千瓦以上， 2025 年 后，中國風(fēng)電年均新增裝機容量應不低于 6000 萬(wàn)千瓦?！疤?中和”大勢下新能源發(fā)電占比快速提升，“新基建”背景下 5G 基站、 數 據中心、充電樁需求加速，配套低壓電器與繼電器需求較快增長(cháng)，中高 端需求占比有望提升。

        我們認為，能源互聯(lián)網(wǎng)戰略目標明確，未來(lái)將繼續加大特高壓、能源互聯(lián)網(wǎng)建設，進(jìn)一步降低棄風(fēng)棄電問(wèn)題的發(fā)生率， 促進(jìn)分布式電源和微電網(wǎng)發(fā)展，2021 年電網(wǎng)投資有望恢復增長(cháng)，信息 化、特高壓、儲能等環(huán)節投資有望超預期。