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? ? 關(guān)注環(huán)衛后周期行業(yè)—垃圾焚燒板塊投資機會(huì )。我國垃圾焚燒行業(yè)經(jīng)過(guò)多年洗禮，進(jìn)入產(chǎn)能加速釋放 噸垃圾利潤貢獻提升階段，關(guān)注產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項目?jì)?yōu)質(zhì)的龍頭公司。
? ? 報告導讀
? ? 行業(yè)判斷一：垃圾焚燒產(chǎn)能釋放加速=需求持續增加 鄰避效應影響弱化 龍頭公司借助資本力量加速擴張。1)城鎮化比例提升 人均垃圾量提升 環(huán)衛服務(wù)下沉至鄉鎮，行業(yè)需求持續增加。2)擴建項目比例增加 龍頭品牌效應突出 政府全力支持，鄰避效應影響弱化。3)龍頭公司上市借助資本力量加速擴張。
? ? 行業(yè)判斷二：噸垃圾利潤貢獻提升=噸發(fā)電量提升 項目提價(jià)趨勢明顯 改擴建帶來(lái)規模效應。1)技術(shù)進(jìn)步及生活垃圾熱值提高帶來(lái)噸發(fā)電量的提升。2)PPP降溫后，行業(yè)渡過(guò)低價(jià)競爭階段，新項目回報率提升，老項目處理費提價(jià)。對存量項目而言，由于煙氣排放監管趨嚴，企業(yè)環(huán)保成本提升，建設成本和人員成本等也有上升趨勢，而幾年前在低價(jià)競爭時(shí)期簽訂的垃圾處理費一般相對較低，根據調價(jià)條款，近年來(lái)垃圾焚燒企業(yè)在運營(yíng)的存量項目提價(jià)或存量項目隨擴建項目而提價(jià)的現象較普遍。3)改擴建項目有規模效應，毛利率一般高于原有項目。
? ? 投資策略：配置垃圾焚燒板塊中處于成長(cháng)期的龍頭公司，關(guān)注產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項目?jì)?yōu)質(zhì)的公司。1)旺能環(huán)境：2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤率改善明顯且項目多位于浙江地區;2)上海環(huán)境和偉明環(huán)保2020年為產(chǎn)能釋放大年且擁有上海區域優(yōu)質(zhì)項目;3)偉明環(huán)保：項目多位于浙江地區、盈利能力強;4)瀚藍環(huán)境：項目多位于珠三角地區、運營(yíng)穩健;5)光大國際：穩居行業(yè)產(chǎn)能第一的龍頭公司。
? ? 本周市場(chǎng)行情概覽：燃氣、環(huán)保、水務(wù)、電力板塊分別上漲8.71%、8.48%、8.48%、4.33%;其中環(huán)保板塊漲幅位于申萬(wàn)104個(gè)二級行業(yè)中第14位;創(chuàng )業(yè)板指、深證成指、上證綜指分別上漲6.08%、5.41%、3.09%。
? ? 風(fēng)險提示：垃圾焚燒行業(yè)補貼政策變化，項目進(jìn)度低于預期。
? ? 正文
? ? 1. 本周觀(guān)點(diǎn)：關(guān)注垃圾焚燒板塊投資機會(huì )
? ? 1.1 行業(yè)判斷一：垃圾焚燒產(chǎn)能釋放加速。需求持續增加 鄰避效應影響弱化 龍頭公司借助資本力量加速擴張
? ? 1)行業(yè)需求持續增加：城鎮化比例提升 人均垃圾量提升 環(huán)衛服務(wù)下沉至鄉鎮。
? ? 我國城鎮化率的不斷提升，2000年至2018年，我國城鎮化率從36%提升至59%，仍低于發(fā)達國家80%以上的水平。
? ? 生活水平隨經(jīng)濟發(fā)展不斷提高，人均生活垃圾產(chǎn)量逐年提升，2015年平均城市人均日生活垃圾產(chǎn)生量1.12kg，對標發(fā)達國家，2010年美國人均日生活垃圾產(chǎn)生量2kg。
? ? 環(huán)衛服務(wù)下沉至城市周邊鄉鎮，垃圾清運量上升。
? ? “十三五”規劃垃圾焚燒產(chǎn)能仍有20%年增速，千億投資規模。
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? ? 2)擴建項目比例增加 龍頭品牌效應突出 政府全力支持，鄰避效應影響弱化。
? ? 擴建項目比例增加。行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，隨著(zhù)目前已建成的項目成熟運行及項目周邊垃圾處理需求量的增加，已有項目處于超負荷運轉狀態(tài)，近幾年來(lái)進(jìn)入擴建需求強烈的高峰期。而擴建項目選址一般在原廠(chǎng)廠(chǎng)區內或附近，周邊群眾接受度相對較高，更不容易引起鄰避效應。
? ? 行業(yè)趨于成熟，龍頭企業(yè)充分宣傳，品牌效應突出，群體性事件減少。隨著(zhù)行業(yè)龍頭公司定期組織市民參觀(guān)垃圾焚燒項目并公開(kāi)實(shí)時(shí)煙氣排放數據等宣傳，有效的緩解居民負面情緒，取得其認可和支持。此外，龍頭公司品牌效應較為突出，在選址方面及與群眾溝通方面經(jīng)驗較多，因此群體性事件相對較少。
? ? 政府壓力持續增加，全力支持垃圾焚燒項目推進(jìn)。據統計，全國600多座大中城市中，有2/3陷入垃圾的包圍之中，且有1/4的城市已沒(méi)有合適場(chǎng)所堆放垃圾，而環(huán)保監管趨嚴使地方政府背負著(zhù)越來(lái)越大的壓力。
? ? 3)龍頭公司上市借助資本力量加速擴張。
? ? 2014年及以后是我國垃圾焚燒企業(yè)上市的高峰時(shí)期。自1985年第一座垃圾焚燒廠(chǎng)在深圳建成，“十一五”期間垃圾焚燒行業(yè)開(kāi)始發(fā)展，目前大部分項目是在2012年以后開(kāi)始投運。有了穩定的運營(yíng)業(yè)績(jì)，垃圾焚燒的龍頭開(kāi)始上市，除了光大國際、首創(chuàng )、北控、桑德等綜合型環(huán)保集團，2017年垃圾焚燒產(chǎn)能前22名的公司有10家是在2014年后上市或準備上市。
? ? 近年上市的垃圾焚燒公司大部分仍處于垃圾焚燒產(chǎn)能加速釋放時(shí)期。垃圾焚燒是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，需要前期大額投資，以行業(yè)新建項目噸投資約50萬(wàn)元估算，公司若要新投資1萬(wàn)噸的項目，需要投資五十億左右，垃圾焚燒公司上市后，借助資本市場(chǎng)的力量，投資加速可以預期。我們可以看到，2014年及以后上市的這些登陸資本市場(chǎng)時(shí)間較短的垃圾焚燒公司，仍然處于項目投運的業(yè)績(jì)加速成長(cháng)期。
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? ? 1.2 行業(yè)判斷二：噸垃圾利潤貢獻提升。噸發(fā)電量提升 項目提價(jià)趨勢明顯 改擴建帶來(lái)規模效應
? ? 1）技術(shù)進(jìn)步及生活垃圾熱值提高帶來(lái)噸發(fā)電量的提升。
垃圾預處理、給料、分選和焚燒技術(shù)的進(jìn)步，以及垃圾焚燒裝備技術(shù)的提升，尤其是中溫次高壓蒸汽參數的垃圾焚燒鍋爐技術(shù)的廣泛應用，帶來(lái)新建項目噸發(fā)電量的進(jìn)一步提升。
人民生活水平提高使得生活垃圾熱值自然提升及垃圾分類(lèi)收集推進(jìn)，導致城鎮生活垃圾噸熱值提升。
? ? 2）PPP降溫后，行業(yè)渡過(guò)低價(jià)競爭階段，新項目回報率提升，老項目處理費提價(jià)。
行業(yè)渡過(guò)低價(jià)競爭階段，新項目回報率回歸理性。2017年以來(lái)，低價(jià)競爭的現象明顯減少，主要因為政府意識到，容易被低價(jià)中標的企業(yè)綁架，低價(jià)中標項目存在拖延工期、降低工程質(zhì)量、惡意偷排的風(fēng)險。企業(yè)可能以降低工程建設或運營(yíng)標準為代價(jià)拉低成本后期被要求加大投入或者是提高垃圾處理費等，項目質(zhì)量得不到保障，得不償失。
存量項目提價(jià)趨勢明顯。在垃圾焚燒特許經(jīng)營(yíng)條款中一般約定了調價(jià)機制，如遇到國家政策變動(dòng)、成本變化等情況可申請調價(jià)。由于近年來(lái)環(huán)保排放趨嚴，企業(yè)環(huán)保成本上升，建設成本和人員成本等也有上升趨勢，且幾年前在低價(jià)競爭時(shí)期簽訂的訂單垃圾處理費一般相對較低，我們觀(guān)察到垃圾焚燒企業(yè)在運營(yíng)的存量項目提價(jià)或存量項目隨擴建項目而提價(jià)的現象較普遍。
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? ? 3)改擴建項目由于規模效應，毛利率一般高于原有項目。這主要是由于：
? ? 爐排爐擴建項目噸投資成本顯著(zhù)低于新建項目;
? ? 流化床項目若是改爐排爐，改造成本也顯著(zhù)低于新建;
? ? 擴建項目能與原有項目共用土地、水電等，且新增的生產(chǎn)人員人數少于新建。
? ? 1.3 推薦垃圾焚燒板塊，關(guān)注產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項目?jì)?yōu)質(zhì)的公司
? ? 垃圾焚燒為典型的環(huán)保運營(yíng)類(lèi)公司，現金流好業(yè)績(jì)質(zhì)量高，疊加產(chǎn)能加速投放和利潤率改善帶來(lái)的高成長(cháng)性，具備估值提升空間。配置垃圾焚燒板塊，受益標的包括：
? ? 2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤率改善明顯且項目多位于浙江地區的旺能環(huán)境;
? ? 2020年為產(chǎn)能釋放大年且擁有上海區域優(yōu)質(zhì)項目的上海環(huán)境;
? ? 項目多位于浙江地區、盈利能力強的偉明環(huán)保;
? ? 項目多位于珠三角地區、運營(yíng)穩健的瀚藍環(huán)境;
? ? 行業(yè)產(chǎn)能第一的龍頭光大國際。
? ? 1.4 繼續推薦：環(huán)保板塊中高成長(cháng)運營(yíng)板塊——危廢處置
? ? 繼續推薦危廢處置板塊，傳統工藝龍頭&水泥窯工藝龍頭：
? ? 行業(yè)高景氣&商業(yè)模式健康—環(huán)?；使谏系拿髦?。危廢行業(yè)隸屬工業(yè)環(huán)保范疇，受益于明確的供需缺口，處置價(jià)格居高不下，運營(yíng)性資產(chǎn)盈利能力強。危廢處置企業(yè)議價(jià)能力強、現金回流順暢，同時(shí)市場(chǎng)待釋放潛力較大。因此，危廢板塊是成長(cháng)邏輯最確定、前景最明朗、回報最豐厚的環(huán)保子行業(yè)，并一直享受環(huán)保行業(yè)最高估值。
? ? ?2. 環(huán)保&公用板塊上周漲跌幅
? ? 本周市場(chǎng)行情概覽：燃氣、環(huán)保、水務(wù)、電力板塊分別上漲8.71%、8.48%、8.48%、4.33%;其中，環(huán)保板塊跑贏(yíng)指數，漲幅位于申萬(wàn)104個(gè)二級行業(yè)中第14位;創(chuàng )業(yè)板指、深證成指、上證綜指分別上漲6.08%、5.41%、3.09%。
? ? 漲幅前五名：華控賽格( 61.4%)、永清環(huán)保( 30.1%)、博天環(huán)境( 28.3%)、錢(qián)江水利( 22.1%)、旺能環(huán)境( 21.3%);
? ? 漲幅后五名：三峽水利(-2.3%)、百川能源(-1.8%)、藍焰控股( 1.0%)、渤海股份( 2.0%)、安車(chē)檢測( 2.9%)。
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? ? 3.本周環(huán)保上市公司新增訂單回顧
? ? 根據公告與招投標信息統計，本周環(huán)保公司中新增訂單3單、中標總金額7.31億；新增訂單前三名分別為啟迪桑德、岳陽(yáng)林紙和中國天楹。
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? ? 4.環(huán)保行業(yè)本周重要事件回顧
? ? 2018水源地環(huán)境整治工作持續發(fā)力。
? ? 為貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院關(guān)于打好水源地保護攻堅戰決策部署，各地持續推進(jìn)飲用水水源地環(huán)境問(wèn)題整治工作。按照專(zhuān)項行動(dòng)部署，2018年年底前，長(cháng)江經(jīng)濟帶縣級、其他省份地市級水源地要完成排查整治任務(wù)，共涉及31個(gè)?。▍^、市）276個(gè)地市1586個(gè)水源地的6251個(gè)環(huán)境違法問(wèn)題整治。截至11月7日，5458個(gè)問(wèn)題已完成整改，完成比例87.3%。為確保整治工作順利推進(jìn)，今年9月，生態(tài)環(huán)境部李干杰部長(cháng)致信尚未完成水源地整治任務(wù)的相關(guān)省級政府主要負責同志，請其高度關(guān)注并督促整治。同時(shí)，生態(tài)環(huán)境部繼續強化倒排工期、信息公開(kāi)、技術(shù)支撐、信息溝通等9項措施，持續推進(jìn)問(wèn)題整改。各?。▍^、市）黨委政府高度重視，要求進(jìn)一步壓實(shí)責任，倒排工期，立足實(shí)際，精準施策，推動(dòng)問(wèn)題整改取得積極成效。
? ? 生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《長(cháng)三角地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動(dòng)方案》。
? ? 日前，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《長(cháng)三角地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動(dòng)方案》。為持續改善區域環(huán)境空氣質(zhì)量，方案提到必須采取更加嚴格的手段、更大的工作力度，開(kāi)展秋冬季攻堅行動(dòng)，大力削減污染物排放量，深化區域聯(lián)防聯(lián)控，著(zhù)力降低重污染天氣的不利影響。各地要充分認識加強秋冬季大氣污染治理工作的重要性、緊迫性，進(jìn)一步抓好各項任務(wù)的貫徹落實(shí)，堅決打贏(yíng)藍天保衛戰。
? ? 方案的主要目標為全面完成2018 年空氣質(zhì)量改善目標；秋冬季期間（2018年10 月1 日至2019 年3月31 日），長(cháng)三角地區PM2.5 平均濃度同比下降3%左右，重度及以上污染天數同比減少3%左右，實(shí)施范圍共包括41個(gè)地級及以上城市。方案的基本思路為堅持問(wèn)題導向、靶向施策，針對長(cháng)三角地區秋冬季大氣污染的突出難題，全面推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結構、能源結構、運輸結構和用地結構調整優(yōu)化；深入實(shí)施“散亂污”企業(yè)綜合整治，壓減鋼鐵建材等過(guò)剩產(chǎn)能，加快燃煤和生物質(zhì)鍋爐淘汰整治，推進(jìn)城市建成區散煤整治，持續開(kāi)展工業(yè)企業(yè)治污設施提標改造，加強船舶和港口污染防治，嚴厲打擊黑加油站點(diǎn)，實(shí)施揮發(fā)性有機物（VOCs）、工業(yè)爐窯、柴油貨車(chē)專(zhuān)項治理行動(dòng)；加強重點(diǎn)時(shí)段區域聯(lián)防聯(lián)控，強化重大活動(dòng)主辦地及其周邊城市、主要輸送通道城市大氣污染防治協(xié)作，有效應對重污染天氣，嚴格督查問(wèn)責，深入推進(jìn)秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動(dòng)。方案包含有八個(gè)主要任務(wù)，其分別為調整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構、加快調整能源結構、積極調整運輸結構、優(yōu)化調整用地結構、實(shí)施工業(yè)企業(yè)深度治理、加強區域大氣污染聯(lián)防聯(lián)控、推動(dòng)重污染城市落實(shí)冬季生產(chǎn)調控措施、加強基礎能力建設。
? ? 廣東省全力推進(jìn)飲用水水源地整治。
? ? 隨著(zhù)飲用水水源地保護專(zhuān)項行動(dòng)進(jìn)入攻堅期、關(guān)鍵期，廣東省持續發(fā)力，截至11月8日，廣東省925個(gè)整治問(wèn)題完成744個(gè)，完成比例達80.4%。廣東省各地全力推進(jìn)整改。深圳市將飲用水水源地問(wèn)題整改任務(wù)納入全面推行河長(cháng)制暨2018年治水提質(zhì)大會(huì )戰大建設工作目標責任書(shū)，由深圳市委書(shū)記王偉中在打贏(yíng)污染防治攻堅戰動(dòng)員大會(huì )上頒發(fā)給責任單位。截至11月6日，深圳市已完成整改82項，完成率92.1%。其中，南山區攻堅克難、務(wù)實(shí)擔當，提前決勝西麗水庫一級水源保護區內違法建筑清理處置工作，共拆除288棟違法建筑。汕頭市借助此次專(zhuān)項整治行動(dòng)的東風(fēng)，采取前所未有的力度，重拳出擊，對轄區內的水源地環(huán)境問(wèn)題實(shí)施全面整治，以難點(diǎn)問(wèn)題為重點(diǎn)突破口，區、街道(鎮)領(lǐng)導與村委、黨員、村民代表積極溝通，穩定有序完成多年歷史遺留問(wèn)題的全面清拆工作，目前已完成167宗環(huán)境問(wèn)題整治。汕尾市各級政府，環(huán)保、水務(wù)和畜牧等部門(mén)強化協(xié)調配合，在對清單內問(wèn)題全面整治的基礎上，利用無(wú)人機對飲用水水源地環(huán)境問(wèn)題開(kāi)展聯(lián)合督查，做到“發(fā)現一個(gè)、交辦一個(gè)”“交辦一個(gè)、整改一個(gè)”。針對剩余的任務(wù)，廣東省有關(guān)部門(mén)表示，將進(jìn)一步加強分類(lèi)指導和督促力度，推進(jìn)加快整治工作進(jìn)度。同時(shí)，督促各地市建立健全飲用水水源保護區日常巡查機制，結合河、湖長(cháng)制的實(shí)施，明確監管責任人，強化日常巡查，加大執法力度，嚴防已清理問(wèn)題反彈。
? ? 京津冀大氣污染加劇，采暖排放及大霧天氣為主要誘因。
? ? 11月12日以來(lái)，京津冀及周邊地區正在經(jīng)歷一次大氣重污染過(guò)程，整體為中-重度污染，污染主要集中在北京、河北中南部和河南北部區域。截至14日10時(shí)，區域內北京、石家莊、保定等13個(gè)城市空氣質(zhì)量達到重度污染水平，PM2.5日均濃度最高達200微克/立方米（石家莊，13日），PM2.5小時(shí)濃度最高達289微克/立方米（邢臺，13日13時(shí)）。北京市13日的PM2.5日均濃度為180微克/立方米，PM2.5小時(shí)濃度最高達249微克/立方米（14日10時(shí)）。
? ? 賀克斌院士認為京津冀及周邊地區污染物排放量大是主因。進(jìn)入11月中旬以來(lái)，天氣轉冷，晝夜溫差變大，京津冀及周邊地區部分城市開(kāi)始采暖，城市供暖鍋爐和農村地區散煤采暖爐具逐步啟用，各地燃煤污染物排放開(kāi)始增加。據估計，京津冀及周邊地區進(jìn)入采暖季后，SO2排放增加近50%，一次PM2.5排放增加約30%，尤其作為PM2.5主要組份的有機碳排放增加近1倍。因此，多種污染物高強度的疊加排放是推高本次污染過(guò)程中各地PM2.5濃度的重要原因。
? ? 國務(wù)院第二次全國污染源普查領(lǐng)導小組組成人員調整。
? ? 國務(wù)院辦公廳近日印發(fā)通知指出，根據機構設置、人員變動(dòng)情況和工作需要，國務(wù)院決定對國務(wù)院第二次全國污染源普查領(lǐng)導小組（以下簡(jiǎn)稱(chēng)領(lǐng)導小組）組成人員進(jìn)行相應調整。調整后，領(lǐng)導小組組長(cháng)由國務(wù)院副總理韓正擔任，副組長(cháng)分別為國務(wù)院副秘書(shū)長(cháng)丁學(xué)東、生態(tài)環(huán)境部部長(cháng)李干杰、統計局局長(cháng)寧吉喆。領(lǐng)導小組成員包括：中央宣傳部部務(wù)會(huì )議成員、新聞辦副主任郭衛民、發(fā)展改革委副主任張勇、工業(yè)和信息化部副部長(cháng)辛國斌、公安部副部長(cháng)杜航偉、財政部副部長(cháng)劉偉、自然資源部黨組成員王春峰、生態(tài)環(huán)境部副部長(cháng)趙英民、住房城鄉建設部副部長(cháng)倪虹、交通運輸部副部長(cháng)戴東昌、水利部副部長(cháng)魏山忠、農業(yè)農村部副部長(cháng)張桃林、稅務(wù)總局副局長(cháng)孫瑞標、市場(chǎng)監管總局副局長(cháng)馬正其、中央軍委后勤保障部副部長(cháng)錢(qián)毅平。根據通知，領(lǐng)導小組辦公室設在生態(tài)環(huán)境部，辦公室主任由生態(tài)環(huán)境部副部長(cháng)趙英民兼任。領(lǐng)導小組成員因工作變動(dòng)等需要調整的，由所在單位向領(lǐng)導小組辦公室提出，報領(lǐng)導小組組長(cháng)審批。根據《全國污染源普查條例》規定，國務(wù)院決定于2017年開(kāi)展第二次全國污染源普查。為加強組織領(lǐng)導，國務(wù)院成立了第二次全國污染源普查領(lǐng)導小組，負責領(lǐng)導和協(xié)調全國污染源普查工作。領(lǐng)導小組辦公室負責普查的日常工作。領(lǐng)導小組成員單位要按照各自職責協(xié)調落實(shí)相關(guān)工作。
